[일본주식 스터디 #1] 만년 저평가 일본 증시가 부활한 진짜 이유: 도쿄증권거래소의 밸류업 개혁

안녕하세요. 경제 흐름과 기술(테크)의 변화, 그리고 그 안에서 움직이는 시장 참여자들의 심리를 읽어내며 묵묵히 '재정적 자립'을 향해 나아가고 있는 투자 스터디의 첫 번째 기록입니다.

 

우리가 투자를 공부하다 보면 종종 미국의 빅테크나 국내 증시에만 시선이 매몰되기 쉽습니다. 하지만 진정한 재정적 자립을 이루려면 글로벌 자본이 어디로, 왜 흘러가는지 그 물길을 파악하는 것이 중요하죠. 그런 의미에서 최근 몇 년간 전 세계 투자자들을 가장 놀라게 한 곳, 바로 '일본 주식 시장'을 첫 스터디 주제로 잡아봤습니다.

 

흔히 일본 경제를 말할 때 '잃어버린 30년'이라는 표현을 씁니다. 만년 저성장, 디플레이션의 늪에 빠져 주식 시장 역시 오랜 기간 철저히 소외받아 왔습니다. 그런데 최근 이 무거웠던 일본 증시가 무서운 기세로 상승하며 랠리를 이어가고 있습니다. 도대체 무엇이 일본 증시를 깨운 걸까요?

 

그 중심에는 오늘 다뤄볼 핵심 주제, 도쿄증권거래소(TSE)의 '밸류업(Value-up) 개혁'이 자리 잡고 있습니다.

 

1. 잃어버린 30년, 금고에 돈만 쌓아두던 일본 기업들

과거 일본 기업들의 재무제표를 보면 참 답답한 구석이 많았습니다. 장사를 해서 돈을 벌면 그 돈을 재투자해서 회사를 키우거나, 아니면 주주들에게 배당으로 나눠줘야 하는 게 자본주의의 기본 원리입니다. 그런데 일본 기업들은 버블 경제 붕괴의 트라우마 때문인지, 번 돈을 그저 회사 금고에 꽁꽁 쌓아두기만 했습니다.

 

'현금이 최고다'라는 맹신 아래 현금성 자산은 넘쳐났지만, 자본을 효율적으로 굴리지 못하니 자기자본이익률(ROE)은 글로벌 평균을 한참 밑돌았습니다. 주주들 입장에서는 복장 터질 노릇이었죠. 주주환원에 인색하고 성장성도 안 보이니 주가는 당연히 바닥을 기었습니다. 전형적인 '가치 함정(Value Trap)'에 빠진 겁니다.

2. 도쿄증권거래소의 칼 빼들기: "PBR 1배 안 넘으면 상장 폐지될 각오 하라"

이러한 고질적인 문제를 해결하기 위해 2023년 봄, 도쿄증권거래소가 전례 없는 초강수를 둡니다. 바로 "PBR(주가순자산비율)이 1배 미만인 상장사들은 자본 효율성을 높일 구체적인 개선안을 공시하고 실행하라"고 엄중 경고한 것입니다. 심지어 이를 제대로 이행하지 않으면 상장 폐지까지 시킬 수 있다는 강력한 페널티를 암시했습니다.

 

여기서 잠깐, PBR 1배 미만이라는 게 도대체 무슨 의미일까요?

아주 쉽게 비유하자면 이렇습니다. 어떤 식당이 있는데, 그 식당이 가진 건물, 테이블, 냉장고 등 모든 재산을 다 팔아서 현금화한 가치(청산 가치)가 10억 원이라고 해보죠. 그런데 주식 시장에서 평가받는 이 식당의 전체 주식 가치(시가총액)는 8억 원밖에 안 되는 겁니다.

 

회사를 당장 문 닫고 재산을 다 팔아치우는 것보다도 회사가 굴러가고 있을 때의 가치가 더 낮다는 뜻입니다. 기업 경영진 입장에서는 그야말로 '수치스러운' 꼬리표인 셈이죠. 당시 일본 상장사의 무려 절반 이상이 이 PBR 1배 미만 상태였습니다.

3. 기업들의 환골탈태, 주주환원의 폭탄이 터지다

정부와 거래소가 대놓고 회초리를 들자, 콧대 높던 일본 기업들이 마침내 움직이기 시작했습니다. PBR을 끌어올리려면 분자인 주가를 올리거나, 분모인 자본(순자산)을 줄여 자본 효율성을 높여야 합니다.

 

기업들이 선택한 가장 확실하고 빠른 방법은 바로 그동안 금고에 쌓아두었던 막대한 현금을 푸는 것이었습니다.

• 자사주 매입 및 소각: 회삿돈으로 자기 회사 주식을 사들여 없애버리는 겁니다. 시중에 유통되는 주식 수가 줄어들니 남아있는 주식 1주의 가치는 자연스럽게 올라갑니다.

 

• 배당금 확대: 주주들의 주머니에 직접 현금을 꽂아주며 투자 매력도를 높였습니다.

 

• 비핵심 자산 매각 및 상호출자 해소: 일본 특유의 기업 문화였던 '끼리끼리 주식 보유하기(상호출자)'를 끊어내고, 쓸데없이 묶여있던 자산을 매각해 핵심 사업에 재투자하기 시작했습니다.

 

4. 전통 가치주들의 화려한 반란

이러한 체질 개선의 가장 큰 수혜를 입은 곳은 아이러니하게도 그동안 가장 재미없고 무겁다고 평가받던 전통 제조 및 가치주 섹터였습니다.

 

자동차(혼다, 도요타 등), 철강, 화학, 금융 상사 등 내로라하는 일본의 굴뚝 기업들이 앞다퉈 자사주 매입과 배당 확대 계획을 발표했습니다. 예를 들어 혼다나 다이닛폰인쇄(DNP) 같은 전통적인 기업들이 역대급 자사주 매입을 발표하자 주가가 며칠 만에 수십 퍼센트씩 뛰어오르는 기염을 토하기도 했죠. 그동안 억눌려 있던 기업의 진짜 가치가 '주주환원'이라는 트리거를 만나 폭발한 것입니다.

 

5. 단기 테마일까, 장기 트렌드일까? (지속 가능성 점검)

투자자로서 우리가 가장 냉정하게 판단해야 할 부분은 이겁니다. "이거 그냥 거래소가 윽박질러서 잠깐 반짝하고 마는 거 아닐까?"

 

결론부터 조심스레 말씀드리면, 이것은 단기적인 테마가 아니라 구조적인 장기 트렌드가 될 확률이 높습니다. 왜냐하면 일본 사회 전체의 톱니바퀴가 이 방향으로 맞물려 돌아가고 있기 때문입니다.

 

일본 정부는 국민들의 잠자는 예금을 투자 시장으로 끌어내기 위해 비과세 혜택을 파격적으로 늘린 '신(新) NISA' 제도를 시행 중입니다. 개인들의 막대한 자금이 주식 시장, 특히 배당을 잘 주고 주주 친화적인 기업들로 흘러가고 있죠. 기업 입장에서는 거래소의 압박뿐만 아니라, 새롭게 유입된 자국 개인 투자자들과 글로벌 행동주의 펀드들의 눈치를 보지 않을 수 없는 환경이 조성된 것입니다. 한 번 올라간 주주환원의 눈높이는 다시 낮추기 어렵습니다.

스터디를 마치며: 진짜 옥석 가리기

물론 주의할 점도 있습니다. 단순히 공시만 그럴싸하게 포장하고 실제 알맹이는 없는 이른바 '무늬만 밸류업'인 기업들도 분명 존재할 것입니다. 따라서 우리는 PBR이 낮다는 이유만으로 묻지마 매수를 할 것이 아니라, 그 기업이 정말로 돈을 벌어들일 펀더멘털이 있는지, 그리고 그 과실을 주주와 나눌 확고한 의지(경영진의 마인드)가 있는지를 걸러내는 눈을 길러야 합니다.

 

일본 주식 시장의 밸류업 개혁은 기업이 주주를 대하는 태도가 바뀔 때 시장이 얼마나 폭발적으로 반응할 수 있는지를 보여주는 완벽한 교과서입니다. 재정적 자립을 위해 우리가 어떤 시장, 어떤 기업에 투자해야 하는지 큰 힌트를 얻을 수 있는 대목이죠.

 

다음 스터디에서는 이 열기에 기름을 붓고 있는 또 다른 거시적 요인, '마이너스 금리 시대의 종막과 일본 금융주의 부상'에 대해 조금 더 깊이 파고들어 보겠습니다. 꾸준한 공부가 결국 든든한 자산이 되리라 믿습니다. 다음 글에서 뵙겠습니다!